——迈出连锁第一步，年内网络有望覆盖浙江省内重点城市2007年6月14日，通策医疗以875万元受让宁波口腔医院有限公司70%的股权。宁波口腔医院有限公司重组后的股权结构为：通策医疗70%、自然人赵朔和朱斌分别为20%、10%。在医院董事会会议中，通策医疗董事长吕建明当选为宁波口腔医院董事长，聘请赵朔继续担任医院院长。

    评论：

    1、迈出连锁第一步

    宁波布局具有重要战略意义通策医疗盈利全部来自口腔医疗服务，目前拥有杭州市场影响力最大的杭州口腔医院。公司发展战略是以杭州口腔医院为平台和品牌，通过新建和收购两种模式逐步扩张至杭州周边（萧山、昆山、温州、宁波等富裕地区），进而再将覆盖范围扩张至浙江省、乃至长三角地区，成为长三角地区主要的连锁口腔医疗机构。

    口腔医疗需求与经济发展和居民生活水平有着密切的联系，代表着消费升级。宁波是浙江省第二大城市，经济发展和居民生活水平始终处于全省前列，口腔医疗市场潜力巨大。公司收购宁波口腔医院70%股权，成功进入宁波市场，公司发展战略第一步是扩张至杭州周边地区，宁波口腔医院收购标志着连锁口腔医疗迈出了实质性的第一步，宁波布局具有重要战略意义。

    2、宁波口腔医院具备一定实力

    通策介入将输送杭州口腔医院已有的成熟管理模式、技术和人才我们对宁波市口腔医疗市场进行了了解，宁波市区规模较大的口腔专科医院有宁波海曙区口腔医院、宁波江东区口腔医院和宁波口腔医院三家。

    海曙区和江东区口腔医院都为公立医疗机构，其中海曙口腔医院是宁波市成立最早、规模最大、医疗实力最强、接诊人次最多的医院，现有医务人员70余名，牙科综合治疗台32台，日均门诊量超过500人次，平均每月营业收入超过100万元，年收入超过1000万元。

    海曙口腔医院在1993年与外方合作成立了中外合作“宁波口腔医院”（一套人员，两块品牌），于2005年合作到期后注销。所以“宁波口腔医院”品牌在2005年以前实际是由海曙口腔医院经营，在宁波口腔医疗市场已经树立了良好口碑。

    通策收购的目前宁波口腔医院属民营性质，成立于2005年底，是由原海曙口腔医院院长赵朔在退休后创办。医院现有牙科综合治疗台约40台，由于成立时间较短，资金实力不够，导致口腔医生配备不足，现实际使用约为20多台，月营业收入50-60万元，年营业收入在700万元左右，应该说医院尚处于发展初期，但也具备了一些优势：

    “宁波口腔医院”的地方品牌；

    院长赵朔在退休前长期担任海曙口腔医院院长，具有丰富的口腔医院经营管理经验，在宁波口腔医疗界有很高的声望和丰富的人脉关系；..由于成立时间较短，医院硬件设施配备比起竞争对手更为先进和完善；..已取得医保定点医疗机构资格，在与公立医院的消费者市场化竞争中没有政策壁垒；

    海曙口腔医院是公立体制，目前受经营场地限制和公立体制限制，短时间内无法扩大规模，处于发展瓶颈期。

    宁波口腔医院目前规模尚小，突出问题是人才匮乏，尤其是有一定临床经验的优秀医生，没有形成人才梯队。通策介入后，将输送公司已有的杭州口腔医院市场化成熟管理模式、技术和人才，并通过上市公司给予资金支持，提升宁波口腔医院发展速度，以目前宁波口腔医院的股权结构看，在机制上是非常有利于公司发展的。

    3、投资建议

    2006年9月通策医疗借股改重组实现主营业务向市场发展前景极大的医疗产业变更，公司资产质量非常干净，旗下仅一家杭州口腔医院优质资产，2007年6月公司才走出连锁扩张第一步，总体来说扩张速度较慢，其中有医疗市场环境的因素，也有公司内部机制的因素，我们参加了公司6月5日股东大会，股东大会上公司明确表示了将①加快新建和收购进程，年内完成省内重点城市口腔医院网络布局；②因为口腔医疗对人才依赖度强，公司一定会完成股权激励，从机制上为公司发展提供支持。

    我们维持公司2007年、2008年0.19元、0.33元盈利预测，从市盈率看已经高达77倍、44倍，单纯从盈利角度已经难以支持目前股价，但是如果公司年内完成省内重点城市口腔医院布局，其中的战略意义和价值将不是市盈率所能体现，公司是典型的模式先行于盈利的企业，从消费市场前景看，值得资本市场关注，我们维持“增持”评级。

    4、风险因素

    公司模式更多依赖于收购医院，受医疗政策影响较大。

    公司模式对人才要求高，需要有良好的激励机制配合模式运行，公司内部机制尚未理顺，可能成为快速扩张的限制因素。

    公司是典型的模式先行于盈利企业，高市盈率会维持较长时间，从而给高位介入的投资者带来一定投资风险。